Ход сырьем

Текст: Василий Танурков

Сырьевые товары стали инвестиционным активом относительно недавно — еще в конце 1970-х сырьем интересовались в основном промышленные компании, использовавшие производные на сырье (фьючерсы и опционы) для хеджирования рисков, а также отдельные спекулянты. Только в 80-е годы сырьевые товары стали полноценным инвестиционным активом наравне с акциями и облигациями. Основное преимущество инвестиций в сырье — возможность дополнительной диверсификации портфеля, в особенности в условиях растущей инфляции и инфляционных ожиданий. В отличие от акций и облигаций, для которых рост инфляции является негативным сигналом, сырьевые товары в условиях нарастания инфляции оказываются крайне привлекательным активом. Доходность инвестиций в сырье существенно превышает доходность вложений в акции в периоды завершения цикла роста экономики, а также на ранних стадиях рецессии.

Простейшим примером диверсификации, достигаемой за счет включения сырья в инвестиционный портфель, может служить портфель, состоящий на 65% из индекса S&P-500 и на 35% — из сырьевого индекса GSCI. При несколько меньшей среднегодовой доходности (8,35% против 8,91%) портфель, включающий сырье, имеет на 19% меньшую волатильность (13,2% против 16,37%), а это означает, что при тех же рисках, что и для S&P-500, может быть достигнута доходность в 10,35% (против 8,91% для S&P-500).

Индустриализация китайской экономики стала основным катализатором сырьевого суперцикла после 2000 года. Индустриализация вызвала рост спроса на металлы, необходимые для создания инфраструктуры, — медь, цинк и сталь. Рост экономики был сопряжен с ростом транспортных перевозок и энергопотребления, что подстегнуло спрос на энергоносители. Рост доходов населения отразился на личном потреблении, что, в свою очередь, стало драйвером роста цен на сельскохозяйственные товары — такие как пшеница, кукуруза, соя, кофе, сахар, какао. Отметим, что аналогичным образом сырьевые рынки реагировали в прошлом на такие процессы, как индустриализация США, послевоенное восстановление и урбанизация Японии. Но рост сырьевых цен сменился столь же резким их падением по мере истощения сырьевого суперцикла — к середине 2015 года они опустились до минимумов десятилетия. К этому привело замедление темпов роста развивающихся экономик, в первую очередь Китая. Зависимость сырьевых цен от роста промышленного производства в развивающихся странах ясно прослеживается на графике:

В первую очередь удар был нанесен по металлам, прирост потребления которых в последнее десятилетие был обеспечен практически исключительно Китаем. Но падение в итоге затронуло практически все сырьевые товары за редким исключением (например, какао). В долгосрочной перспективе сырьевые товары останутся привлекательным объектом инвестирования, поскольку замедление темпов роста экономик развивающихся стран все же является временным явлением и спрос на сырье в дальнейшем будет только расти. Кроме того, в будущем, когда место Китая как основного драйвера для сырьевых рынков займет Индия, можно ожидать повторения сырьевого суперцикла 2000-х годов.

Существует несколько способов получить выгоду от будущего роста цен на сырье. Покупка собственно сырьевого товара в физической форме, за исключением разве что драгоценных металлов, практически недоступна для большинства инвесторов. Да и в случае с драгметаллами накладные расходы могут поглотить значительную часть прибыли. Традиционный способ — инвестиции в компании, производящие сырьевые товары, или компании, их обслуживающие. Наряду с преимуществами инвестиций в бизнес (такими как возможность роста объемов производства и капитализации компании, даже если сырьевые цены не оправдают прогнозов) подобный подход имеет и ряд потенциальных недостатков: цены акций компаний не всегда отражают ситуацию с ценами продукции и часто зависят от общего состояния рынка — медвежий рынок не способствует росту акций, при том что одновременно с падением фондовых индексов может наблюдаться рост цен на сырьевые товары. Кроме того, зачастую ожидания роста цен на продукцию оказываются уже учтенными рынком, что выражается в высоких относительных показателях оценки акций сектора. Рост цен на сырье может рассматриваться рынком как краткосрочная тенденция и не учитываться в цене акций.

Огромное влияние на капитализацию компаний способны оказывать изменения в государственной политике, в том числе — в уровне налогообложения, размере пошлин и т. п., что может помешать компаниям извлечь выгоду из роста цен на их продукцию. Инвестиции в конкретные компании сопряжены с необходимостью учета качества менеджмента и связаны с дополнительными рисками, такими как возможность сокрытия фактов с помощью манипуляций отчетностью, долговые проблемы, разного рода непредсказуемые события, способные затронуть конкретную компанию.

Рисков, связанных с инвестициями в отдельные компании, можно избежать, покупая фонды акций того или иного сырьевого сектора, а именно торгуемые на бирже фонды ETF (Exchange Traded Fund), структура которых повторяет структуру выбранного базового индекса и с акциями которых можно производить все операции, доступные для обыкновенных акций в биржевой торговле. При этом в некоторых случаях покупка ETF на акции конкретного сектора оказывается наиболее доступным способом инвестирования — например, в связи с низкой ликвидностью производных на сырьевой актив.

Финансовый результат инвестирования в акции сектора или непосредственно в сырье в основном зависит от того, в какой фазе экономического цикла находится рынок. На ранних стадиях роста акции сырьевых компаний обычно опережают цены на сырье, так как в их стоимости находят отражение ожидания будущего роста. На более поздних стадиях сырьевые цены обычно опережают акции, поскольку инвесторы начинают сомневаться в долгосрочной устойчивости достигнутых пиков цен на сырье.

Помимо ETF на акции популярностью в последнее время пользуются собственно сырьевые ETF, инвестирующие либо в физические активы, либо в производные. Выбор сырьевых ETF на текущий момент достаточно велик для того, чтобы инвестировать почти в любой вид сырья, не обращаясь к производным инструментам. Но все же наиболее очевидный подход для инвестиций в сырье — инвестиции в сырьевые производные инструменты: фьючерсы и опционы. Хотя инвесторам и следует учитывать издержки, связанные с переносом позиции во фьючерсах (ролловер), и со временем данные издержки могут «съесть» заметную часть прибыли по сравнению с торговлей акциями и ETF, торговля производными имеет целый ряд преимуществ.

Интересно, что издержки ролловера инвестор может обернуть себе на пользу, извлекая арбитражный доход из рыночно нейтральных позиций во фьючерсах с разным сроком исполнения (календарный спред). Например, простейшая стратегия покупки ближайшего фьючерса на серебро с одновременной продажей 3-месячного фьючерса на серебро за последние 10 лет могла принести среднегодовой доход в 7,8% годовых в долларах США (с учетом максимального возможного плеча и комиссионных издержек):

Высокая ликвидность наиболее популярных фьючерсных рынков, относительно низкие комиссионные издержки, доступное плечо — вплоть до 20-кратного (что, впрочем, несет и дополнительные риски), наличие ликвидного рынка опционов на фьючерсы — все это делает рынок сырьевых производных крайне интересным объектом инвестирования.

При этом рынок производных позволяет реализовать существенно более широкий спектр стратегий, чем рынок акций и ETF. Можно без проблем занимать не только длинные (покупка), но и короткие (продажа) позиции, что доступно только по наиболее ликвидным акциям. Могут быть реализованы сложные стратегии — календарные спреды, парная торговля связанными рынками, парная торговля сырьевым товаром и акциями производителей этого товара, торговля волатильностью, разного рода опционные стратегии.

Привлекательность того или иного вида сырья для долгосрочного инвестора можно оценить на основе прогнозов. Исходя из прогнозов Всемирного банка, инвесторам стоит обратить внимание в первую очередь на рынок американского природного газа, никеля, сырой нефти, апельсинов, каучука, олова, хлопка и платины.