Долги европейского качества

Текст: Анна Соболева

Евробонды - сильные стороны

Облигации традиционно считаются менее спекулятивным инструментом вложения, чем акции, поэтому их часто используют в консервативных стратегиях или рассматривают как своего рода защитный инструмент в периоды падения фондового рынка и высокой турбулентности. При вложении в облигации инвесторы могут ориентироваться как на доход от изменения цены, так и на получение купонного дохода. В первом случае необходимым условием заработка является достаточный уровень ликвидности, что не всегда встречается на долговом рынке. Поэтому инвесторы чаще выбирают второй вариант – получение купонного дохода. Регулярностью его выплаты и обусловлена защитная функция бондов. Еврооблигации по своим свойствам практически идентичны обычным бондам, но их природа несколько отличается. Ключевое различие заключается в том, что евробонды выпускаются в иностранной для эмитента валюте, размещаются за пределами родной страны и подчиняются иностранному праву. Наиболее популярными биржами для размещения еврооблигаций являются европейские площадки. Так, на долю только Люксембургской биржи в 2012 г. пришлось чуть более 40% всех обращающихся евробондов, а Топ-5 наиболее популярных торговых площадок приняли у себя 96,6% иностранных эмитентов (рис. 1). В частности, Люксембургская и Ирландская биржи пользуются популярностью среди эмитентов из-за более низких расходов на андеррайтеров и эмиссию и более привлекательных налоговых ставок.

Доступ к международной площадке, как правило, имеют только крупные и надежные заемщики, что является дополнительным фактором защиты инвестора. Остановимся подробнее на ключевых для россиян преимуществах инвестирования именно в евробонды.

Во-первых, еврооблигации обладают большей ликвидностью по сравнению с рублевыми бондами. Связано это с тем, что благодаря размещению выпуска на внешней площадке доступ к нему имеет гораздо более широкий круг потенциальных инвесторов, нежели при размещении на внутреннем рынке. Следовательно, возможность спекулятивного заработка при вложении в еврооблигации значительно выше по сравнению с рублевыми займами. Стоит, впрочем, отметить, что с недавнего времени российские заемщики начали размещать евробонды и в рублях, что привлекает иностранных инвесторов, желающих вложиться в рублевый актив, но опасающихся российского законодательства.

Во-вторых, это защита от колебаний курса валюты. Например, российские еврооблигации преимущественно размещаются в долларах, а доллар как защитная валюта, как правило, растет в кризисные периоды на фоне обесценивания прочих валют. Кроме того, инфляция в России в разы опережает долларовую, что также свидетельствует в пользу большей валютной защищенности бондов в долларах.

Форматы инвестирования

Основываясь на собственных финансовых возможностях и в зависимости от степени желания вникать в нюансы торговли и риск-менеджмента, можно выбрать приемлемую форму инвестирования. Условно существующие методы инвестирования можно разделить на две группы: непосредственное участие в управлении портфелем и полная передача функций управления финансовой организации. В случае с личным участием инвестора в формировании и управлении портфелем можно выделить две формы инвестирования:

1. Самостоятельное инвестирование через брокера. Пожалуй, наиболее затратный с точки зрения собственных сил подход. Для составления портфеля частному инвестору придется проанализировать несколько сотен бумаг, отобрать наиболее приемлемые по уровню риска и доходности ценные бумаги. Вместе с тем этот способ управления средствами доступен не каждому. Согласно российскому законодательству право на осуществление торговли бумагами нерезидентов (корпоративные еврооблигации относятся именно к этой категории) имеют только квалифицированные инвесторы. Кроме того, еще одним важным ограничением является минимальная сумма лота – по большинству выпусков она составляет от 100 тыс. долларов.

2. Доверительное управление. Более простым способом инвестирования в еврооблигации является доверительное управление, позволяющее сэкономить личное время на формировании и управлении портфелем. Профессиональный участник финансового рынка за дополнительную комиссию управляющего составит портфель подходящих бумаг и будет эффективно управлять им. В случае необходимости, инвестор всегда может внести изменения в собственный портфель, что позволяет держать под контролем вложенные собственные средства.

Стратегии и результаты

Рассмотрим пример инвестирования в госбумаги развивающихся стран. Для сравнения выбраны наиболее ликвидные долгосрочные долларовые облигационные займы России (с рейтингами международных агентств Moody’s, S&P и Fitch на уровне Baa1/BBB/BBB), Турции (Ba1/BB/BBB-) и Бразилии (Baa2/BBB/BBB). Если бы инвестор купил по одной бумаге каждого займа в начале апреля 2012 г., то к текущему моменту доход с учетом выплаченных купонов составил бы 18,6% при покупке Россия-42 и 19,5% при покупке Турция-41. Более скромные показатели можно было получить от выпусков Россия-30 – 11,2% и Бразилия-41 – 7,1%, что, впрочем, все равно превосходит доходность при удержании выпуска до погашения (рис. 2) или же банковский вклад в долларах. Стоит при этом отметить, что мы привели пример достаточно пассивной стратегии, когда инвестор выходит из бумаги спустя год. Своевременное закрытие позиции в конце 2012 г. могло принести 20–30% прибыли лишь от изменения цены (рис. 3). Рассмотрим также пример с инвестированием в корпоративный сектор. Мы выбрали четыре наиболее ликвидных выпуска российских компаний, эмитированных в долларах: РСХБ с погашением в 2017 и 2021 гг., ВТБ с погашением в 2017 г. и Вымпелком с погашением в 2018 году. Все четыре займа за 2012 г. дали доход около 6–7% от изменения цены, а с учетом купонных выплат доход составил бы 11,9, 12,2, 13,7 и 18,2% соответственно (рис. 4).

Точки входа

В случае полной передачи управления финансовой организации также существует два пути:

1. Паевой инвестиционный фонд. Покупка паев – наиболее простой для инвестора способ вложения средств в еврооблигации, так как нет необходимости вкладывать большую сумму долговой рынок финансы денег. За что инвестор расплачивается невозможностью вмешиваться в управление портфелем. Еще одним недостатком такого подхода является риск ликвидности покупаемого актива. Если высокая ликвидность самих еврободов обеспечивается их обращением на международных площадках, то спрос на конкретные паи может оказаться значительно ниже. Вложение в ПИФы еврооблигаций сейчас предлагают многие крупные российские и западные банки, поэтому у инвестора есть широкий выбор.

2. ETF (Торгуемый на бирже индексный фонд). Ключевое отличие ETF от обычного ПИФа заключатся в том, что с ETF можно проводить все те же операции, что и с обычными акциями. При этом сохраняются преимущества ПИФа, включающие профессиональное управление вложенными средствами, небольшую стоимость входа и приемлемый уровень ликвидности на рынке.

Рынок ETF весьма обширный, приведем примеры лишь некоторых из них.

iShares JPMorgan USD Emerging Markets Bond ETF (EMB) – индексный фонд, повторяющий индекс JPMorgan EMBI Global Core Index. Индекс отражает динамику номинированных в долларах долговых бумаг развивающихся стран и включает в себя суверенные и квазисуверенные займы. Средневзвешенная дюрация бумаг в портфеле ETF – 12 лет.

SPDR BofA Merrill Lynch Emerging Markets Corporate Bond ETF – индексный фонд, отражающий динамику номинированных в долларах корпоративных облигаций развивающихся стран. Индекс включает в себя облигации с рейтингом не ниже «B» (более 50% индекса представлено выпусками с международным рейтингом уровня «BВВ») и дюрацией более года.

FinEx Tradable Russian Corporate Bonds UCITS – фонд российских еврооблигаций. Объектом инвестирования фонда являются короткие (до года) и среднесрочные бумаги российских эмитентов, выпущенные в иностранной валюте. Фокус фонда направлен исключительно на российские выпуски евробондов с короткой дюрацией, что серьезно сужает круг потенциальных бумаг в портфеле и может негативно сказаться на доходности фонда. В то же время инвестирование в него вполне может заинтересовать инвесторов, нацеленных именно на российские займы (рис. 5).

Резюмируя, отметим, что еврооблигации являются интересным инструментом для вложения собственных средств. Они обладают тем же преимуществом, что и обычные облигации, – позволяют получать фиксированный доход в виде регулярно выплачиваемого купона, но благодаря доступу к рынку международных инвесторов обладают существенно большей ликвидностью по сравнению с локальными выпусками, поэтому могут быть использованы и для спекулятивных стратегий. Главный недостаток инвестирования в еврооблигации – высокую стоимость вхождения на рынок – можно легко обойти путем приобретения не самих долговых бумаг, а акций ETF или паев ПИФ, поэтому еврооблигации доступны и инвесторам с небольшим объемом свободных средств.