НЛМК: Финансовые результаты (4К21 МСФО)

НЛМК представил сильные финансовые результаты за 4-й квартал 2021 г. (чуть лучше консенсуса). В 2021 г. финансовые показатели НЛМК достигли абсолютно рекордных значений на фоне резкого роста мировых цен на сталь. К концу года на рынке стали началась ценовая коррекция, которая продолжилась в 2022 г. Мы ожидаем, что вследствие более низких цен реализации и роста издержек на фоне инфляции результаты НЛМК в 2022 г. окажутся скромнее, однако по-прежнему обеспечат высокую дивидендную доходность. Согласно нашим расчетам, совокупный дивиденд по итогам 2022 г. составит 32,8 руб. на акцию, что даже в условиях возросших процентных ставок обеспечит высокую доходность на уровне 14,9%. Мы подтверждаем рекомендацию «Покупать» для бумаг НЛМК и ставим целевую цену на пересмотр.

Финансовые показатели. В 4-м квартале 2021 г. выручка НЛМК увеличилась на 94% г/г, до 4 630 млн долл. (консенсус 4 612 млн долл.), благодаря росту объемов продаж стальной продукции и цен реализации. EBITDA выросла на 98% г/г, до 1 758 млн долл. (консенсус 1 738 млн долл.), с рентабельностью на уровне 45%. Компания нарастила свободный денежный поток в 3,6 раз г/г, до 820 млн долл. Отток средств в оборотный капитал продолжает оказывать давление на FCFF, однако в 2022 г. ожидается обратный эффект, сила которого, впрочем, во многом будет определяться динамикой мировых цен на руду и уголь. Себестоимость сляба в 4-м квартале выросла на 16% к/к, до 353 долл./т вследствие продолжающегося ралли цен на коксующийся уголь и ускоряющейся инфляции.

Долговая нагрузка. На конец 2021 г. НЛМК нарастил чистый долг на 7% к/к, до 2 924 млн долл., что отчасти обусловлено выплатой дивидендов в объеме, превышающем свободный денежный поток. В то же время чистый долг/EBITDA сохраняется на низком уровне 0,4х – по-прежнему далеко от порогового значения 1,0х.

Дивиденды. Совет директоров НЛМК рекомендовал финальный дивиденд за 4-й квартал 2021 г. в размере 12,2 руб. на акцию с квартальной доходностью 5,5%. По итогам 2021 г. совокупный дивиденд составил 46,8 руб. на акцию (доходность 21,3%). Компания осуществила корректировку выплат на избыточный CAPEX в размере 517 млн долл., в результате чего годовой объем дивидендов превысил свободный денежный поток на 15%.

Состояние отрасли. НЛМК отмечает, что в 4-м квартале 2021 г. мировой спрос на сталь снизился на 7% г/г в результате замедления потребления в Китае и распространения нового штамма коронавируса. На данный момент стоимость г/к проката FOB Черное море зафиксировалась на комфортном уровне 850 долл./т, что, впрочем, на 23% ниже летних максимумов 2021 г., когда цена превышала 1 100 долл./т. После резкого обвала стоимость железной руды CFR Китай отскочила до 120 долл./т, в то время как цена коксующегося угля FOB Австралия закрепилась на аномально высоком уровне выше 400 долл./т. Данный расклад невыгоден НЛМК, характеризующегося высокой вертикальной интеграцией в железную руду и отсутствием угольных активов, и будет оказывать давление на рентабельность компании.