MAIL.RU GROUP. Инвестиции в Учи.ру

Группа Mail.ru сегодня объявила о расширении присутствия в сфере Ed-tech посредством инвестиций в группу компаний Учи.ру. На первом этапе сделки Mail.ru получит 25% в проекте за 3,75 млрд руб., а также произведет выплаты с корректировками после закрытия сделки. Таким образом вся компания оценена в 15 млрд руб., или 5х по мультипликатору EV/S. Mail.ru сможет увеличить долю в активе до контрольной посредством реализации опционов в 2022-2023 гг. Первичный опцион на увеличение доли до 49,5% может быть реализован уже в конце 2021 г. Цена в рамках реализации опционов будет зависеть от ключевых финансовых показателей Учи.ру. В перспективе компания может значительно усилить позиции Mail.ru в Ed-tech, где у группы уже есть 51% Geekbrains, 70% Skillbox, 45% в Тетрике, 11,7% в Алгоритмике и 18,3% в Skillfactory. Наша текущая рекомендация для акций Mail.ru Group «Покупать» с целевой ценой 32 долл. за GDR.

Учи.ру (основной продукт группы, около 90% выручки) является ведущей платформой в России в области школьного образования. Платформа охватывает все основные школьные дисциплины и предлагает как бесплатные решения, так и программы в рамках подписки. Выручка платформы в 2020 г. должна составить около 3 млрд руб. против 331 млн в 2018 г. На платформе зарегистрировано около половины российских школьников (8 млн) и более 350 тыс. учителей. Среднегодовой рост выручки группы Учи.ру в период 2020-2023 гг. должен составить не менее 30% г/г с маржинальностью на уровне 30%. То есть к моменту консолидации и получения контроля выручка актива может превышать 5 млрд руб. в год. Ожидается, что основатели останутся в проекте и продолжат развивать его. Крупнейшая доля в сервисе принадлежала Алексею Сонку (20,17%), и еще по 17,1% было у сооснователей Ивана Коломоеца и Евгения Милютина. Mail.ru не раскрывает, у кого приобретается доля.

Финансовые результаты Ed-Tech Mail.ru отражает в рамках сегмента New Initiatives. По итогам 3К именно онлайн-образование внесло наибольший вклад в рост сегмента. Выручка консолидированных сервисов Geekbrains и Skillbox увеличилась в 2,9 раза г/г, до 1,6 млрд руб. (50% выручки сегмента и 6,1% выручки группы).

Менеджмент Mail.ru очевидно делает значительную ставку на онлайн-образование. Образовательный рынок оценивается примерно в 1,8 трлн руб., где наибольшую долю занимает школьное образование (около 640 млрд руб.) и высшее образование (около 460 млрд руб.). Рынок онлайн-образования при этом может вырасти в текущем году 29% г/г, до 58 млрд руб., и до 143 млрд руб. в 2023 г.

Медианные мультипликаторы публичных Ed-Tech проектов в мире сейчас находятся на уровне 5,9х EV/S 2020 г и 19х EV/EBITDA 2020 г. Ожидаемый рост выручки в среднем составляет в 2020 г. 19% г/г.

Комментарий: Артем Михайлин